三月铜价一路往上，破了去年的高点。这波上涨里，有几处和以往不一样。
一般铜价上涨有个经典的传导顺序：需求预期起来、库存下降、现货升水、期货跟上。这轮先动的是远期，现货这边一直不紧，库存也还在相对高位。价格先行于基本面，说明交易的是预期，而且是更长期的预期。
预期什么？主要是供给。全球几个主要铜矿这两年品位在下降，新项目投产的时间表普遍往后推，而铜矿从勘探到出矿的周期以十年计。需求端还有一条新线索：电网改造和数据中心的用铜量在往上走，这块以前不在主流模型里。
所以这轮涨的是"未来的短缺"，不是"现在的紧张"。
这就带来一个问题：这类行情很难用库存和现货数据去验证，也很难判断它什么时候结束，因为支撑它的是一件还没发生的事。我的判断是这个逻辑会持续比较久，矿的周期摆在那里，短期解决不了。但它大概率不会是一条斜向上的线——价格越涨，短期可替代、可回收的空间就越大，中间的回撤会比基于当期供需的行情更急。
唯一想提醒的是：基于长期供给的行情，波动会比基于当期供需的大得多。因为价格越涨，短期可替代、可回收的空间就越大，回撤往往又急又深。