春节之后到三月，恒生科技指数涨了三成多，是这几年少见的一段。很多人不适应，包括我。
上涨的理由市场上讲了很多，我挑两条我认为站得住的。
第一条是价格本身。过去几年港股和中概的估值被压得很低，不少公司的市值已经低于它账面现金加上手上资产的合理价值。在这种位置上，任何一点边际的正面变化都会被放大。
第二条是叙事的切换。年初那个开源模型出来之后，海外资金重新开始讨论中国科技公司的技术能力。这件事的意义不在模型本身，在于它打破了一个此前被普遍接受的假设——这一轮技术变革里，有些公司只能跟随。
但我想说几句不那么好听的。
一是资金驱动的行情，特征是来得快去得也快。这类上涨能不能持续，不取决于情绪有多热，取决于企业盈利能不能跟上。这一点在三月中旬那几次震荡里已经能看出来。
二是这种行情里最容易犯的错是用结果反推逻辑。涨了之后很容易给每家公司都编一个理由，实际上大部分公司在这轮里的变化并不大，只是估值的位置换了。
所以我的判断是：这轮行情会在二季度遇到一次明显分化。分化的依据不是情绪，是盈利——涨到某个位置之后，有没有真实的业绩承接会决定差别。至于幅度，如果没有盈利跟上，我倾向于它回到接近起点的位置；如果盈利真的好起来，那就不是修复，是重估。这两种情况我会分开对待。