九月底，英国新政府公布了一份减税方案。市场不买账，英镑跌，英国国债被抛售，三十年国债收益率几天里飙了超过一个百分点。这个幅度放在国债上，属于极端事件。
真正的危险在养老金。英国很多养老金计划用了所谓"负债驱动投资"的策略，简单说就是拿国债加衍生品对冲利率风险，为了放大收益，杠杆加得不低。国债利率突然暴涨意味着这些头寸要补保证金，可它们手里能变现的资产就是国债本身。于是只能卖国债换钱，越卖价格越低，越低越要补，形成一个自我强化的循环。
最后是央行紧急入场买国债，才把这个环掐断。
这件事最值得记的不是英国的财政政策，而是一个常识被推翻了：教科书里说"国债是无风险资产"，前提是市场能正常交易、你能拿得住。一旦加了杠杆，无风险资产一样会变成催命的东西。
我当时的看法是这类事件不会只有一次，因为过去这些年全球利率被压得极低，很多机构是靠杠杆才把收益做到目标水平的；利率环境一变，谁把杠杆放错了地方，就会一个接一个暴露。
但反面我也想过：如果央行都愿意像英国这次一样随时下场，那暴露的过程会变成一次次点状救助，而不是系统性事件。真要是那样，我这个判断就只能算对了一半。传导链能不能连起来，取决于政策反应的速度——这一条我没想清楚，先记在这里。