五月九号到十三号，LUNA 从六十多美元跌到几乎归零。一个市值曾经排进前十的项目，用四天走完了一个完整的死亡过程。
它的机制很多人解释过：UST 这个稳定币靠和 LUNA 互相兑换来维持一美元，价格低了就多印一点、销毁一点，理论上自动纠偏。这个模型有一个隐含前提——市场始终有承接能力。一旦脱锚引发信心崩塌，增发就变成死亡螺旋：为了托住 UST 必须无限印 LUNA，印得越多 LUNA 越不值钱，越不值钱就越要印。
我当时说过一句话被朋友截图笑了很久：这种设计不叫稳定币，叫稳定的时候像币。
对做分析的人来说，有两点值得记。
一是"算法稳定"这四个字本身就矛盾。真正的稳定来自抵押和兑付能力，来自有人愿意在一美元接手，而不是来自一套公式。
二是所有依靠"预期自我实现"的模型，一旦预期反转，崩溃速度会远超任何线性推演。拿历史波动率去估这类资产的风险，等于没估。
后面的事大家都知道了，整个行业连锁爆雷，好几家基金和借贷平台倒在这个夏天。这不是某一个项目的问题，是同一种思维方式的问题。