六月十五号美联储加了 75 个基点，七月二十七号又加了 75 个基点。这是 1994 年以来最陡的一次加息节奏。
前两年的大宗商品行情，底层逻辑一句话能说完：货币超发加供给受限。钱多、货少，价格自然往上。那套逻辑里铜、原油、农产品一起涨，节奏高度一致，因为大家交易的是同一个宏观叙事。
加息到这个力度之后，叙事得拆开看了。需求端被主动压制，而供给端的问题一个都没解决。这带来一个结果：不同品种会走出完全不同的路，看一个宏观观点做所有商品的时代过去了。原油是供给故事，铜是需求故事，农产品看天气，各自的定价权回到自己身上。
我当时的判断是：下半年商品的整体波动率会比上半年更高，但内部相关性下降，靠一个宏观观点做一篮子品种会越来越难。
这个判断的最大风险在仓位管理。相关性下降意味着用宏观观点做单一品种的胜率会提高，但判断错的时候亏得更集中；而波动率抬升对仓位的要求，比方向判断高得多。这两件事我经常只顾一头。
再说年初那件事。一月份我判断过，全球资产那轮下跌属于把未来一年的加息一次性砸在一个月里，所以春节之后会缓和。半年过去，这个判断只对了一半：三月的加息确实比最激进的预期温和，反弹也来了，但只持续了不到一个月——我们当时漏掉了二月底那场战争，以及它后面推起来的大宗商品。
顺带说一句，现在市场的主流讨论是"美联储会不会很快转向"。我倾向于不会，因为通胀里的服务价格和工资粘性很强，不是加两次息就能压下去的。这个看法跟不少卖方观点不一样。如果最后证明我错了，最可能错在通胀回落的速度上——这一块我承认自己偏保守。