十一月五号大选结果出来之后，比特币从七万附近一路往上，几周之内突破九万。同期美股也在创新高，美元走强。
这一轮上涨和以往几轮相比，我觉得有几处不同。
一是买盘结构变了。以前主要靠散户和少数激进的公司，这轮里有明显的机构资金，走的是合规的上市产品渠道。机构进来意味着两件事：波动会相对收敛，但和宏观的关联会变强。它开始跟着利率和流动性走，而不是只跟着自己的故事走。
二是政策预期。新一届政府对这类资产的态度明显更友好，市场提前给监管放松定了价。这类定价很脆弱——它建立在"预期会兑现"上，一旦立法进度慢于预期，或者执行层面出现分歧，回调会很直接。
三是我自己一直保持着某种矛盾。我不看好它作为长期储值资产，这一点从 2021 年到现在没变过；但我也不认为它会消失，因为一个流动性这么好、交易成本这么低的资产，本身就有人需要。这是两件事，混在一起谈就谈不清。
所以我的判断是：这轮行情大概会在立法真正落地之前的某个时点遇到明显回撤，理由是预期跑得太快，而立法本身很慢。但方向我不打算改——短期的定价错位和长期的存续是两件事，我不想因为它们在一个阶段里走得同步，就把它们混成一件。