八月五号，日经指数一天跌了 12%，是历史上最大的单日点数跌幅之一。同一天韩国股市触发熔断，全球风险资产一起抖了一下。
表面上的触发因素有两个：日本央行把政策利率往上提了一点，同时美国的就业数据比预期差很多。这两件事本身都不算大，但它们同时发生，点着了一个积累很久的东西——日元套息交易。
这个交易的逻辑很简单：日本利率长期极低，借日元几乎没有成本，换成美元去买美国资产，赚利差。过去两年这个交易做得很大，而且很多人加了杠杆。
问题是它的风险不对称。汇率只要反向波动几个点，几年的利差收益就被抹掉，杠杆账户必须先平仓。而平仓的动作是同时发生的：卖美元资产、买日元还债。越跌越平，越平越跌，一天之内就能把全球主要市场的波动率顶上去。
这件事我印象很深，因为它说明现在市场里很多跨市场联动的驱动力不是基本面判断，是资金结构。同一笔钱在不同市场之间进进出出，哪个市场跌，取决于谁在什么位置被迫平仓。
我当时判断这种拆仓是一次性的，很快就会缓过来。两周下来市场确实缓过来了，但我得承认有点侥幸——如果那天日本央行和美国的沟通再错一点，后果会大得多。